信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越,林凌近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《2023年度业绩预告点评：归母净利同比增长156%-175%，重组胶原高景气度持续兑现》，本报告对锦波生物给出买入评级，当前股价为234.6元。

锦波生物(832982)

公司发布业绩预告：2023年实现归母净利润2.8-3.0亿元，同比增长156%-175%；23Q4单季度实现归母净利润0.88-1.08亿元，同比增长125%-177%。

重组胶原蛋白高景气度持续兑现。1)我们预计2023年薇旖美5亿的销售目标达成；2)我们认为2024年薇旖美系列产品有望继续高速增长，其中极纯4mg作为主推产品或将通过增加机构覆盖数及深挖单机构需求等方式贡献主要增量；3)新品方面，我们预计主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于2024年获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶有望于2024年底或2025年初获批；4)创新打法方面，23Q4推出III型+XVII型胶原蛋白联合治疗方案，主打维稳+修复+重塑+倍护功效，后续公司将通过加码营销等方式，旨在提升C端认知、拓展消费人群、推动销量增长。

重组胶原蛋白原料/产品国际化持续推进中。2023年12月欧莱雅小蜜罐系列全新升级，首次添加重组胶原蛋白，主打抗衰功效，随后还推出了水乳等其他产品，该系列的重组胶原原料来自锦波生物，不排除未来两家公司在医美等其他领域进一步合作的可能，并且不排除其他国际大牌和锦波合作的可能。我们认为当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于：1)加快市场教育，从而促进重组胶原蛋白市场加速成长；2)提升锦波生物的知名度。

1月12日公司发布部分变更募集资金用途公告。1)将募集资金总净额中的1.18亿元用于品牌建设及市场推广项目。2)将募集资金总净额中的1.3亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目：①新增重组Ⅲ型人源化胶原蛋白研发；②调减重组Ⅰ型、Ⅳ型、Ⅱ型、Ⅴ型、Ⅶ型人源化胶原蛋白的研发投入；③新增其他型别重组人源化胶原蛋白项目。调整原因主要为：①发现Ⅲ型潜在应用价值较大；②发现其他型别胶原蛋白存在更多功效值得拓展。我们认为该调整再次证明了胶原蛋白用途的多样性，例如III型胶原蛋白除了可以修复、抗衰以外，部分片段也可以实现防脱发的功效，而这样的多样性是重组胶原蛋白行业未来有望持续高景气度的基础。

盈利预测：我们预计锦波23-25年归母净利润分别为2.9/4.5/6.4亿元，1月26日收盘价对应PE分别为56/36/25倍。考虑到重组胶原蛋白行业高景气度，以及锦波生物在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。

风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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